Bitcoin gaat halveren in april…

De meeste waardebeleggers hebben een vastberaden afkeer van alles wat riekt naar crypto’s. Er zijn immers geen handvatten om de reële waarde te bepalen. Bitcoin levert geen dividend of rente en heeft geen eigen vermogen zodat het rendement puur afhankelijk is van wat andere marktparticipanten er in de toekomst voor willen betalen. Het probleem is echter dat die andere marktparticipanten af en toe met zijn allen heel enthousiast worden, waardoor de koers explosief kan oplopen, al zakt de koers na verloop van tijd ook weer in. Het kan geen kwaad om te begrijpen wat die andere marktparticipanten drijft, want het enthousiasme kan de komende maanden weer flink oplopen. Voor beleggers die niet achter willen blijven geven we tips om dat ‘risico’ af te dekken en een gokje te wagen.

Cryptohype

De gedachte achter bitcoin is dat het een vorm van digitaal geld is dat decentraal wordt geadministreerd en waarvan de hoeveelheid is gemaximeerd. Er is een grote database, de blockchain, die door tienduizenden gebruikers wordt geverifieerd en waarin alle transacties worden bijgehouden. Anders dan het huidige fiat geldsysteem kent bitcoin geen centrale autoriteit die het kan bijdrukken. Bitcoin heeft veel tractie onder bepaalde groepen, zoals de pure monetaristen die het ongedekte geldsysteem niet vertrouwen, libertariërs en andere groepen die wantrouwig staan ten opzichte van centraal gezag. Ook onder jongeren, die bitcoin zien als een digitale vorm van goud, zijn crypto’s populair. Een elementair onderdeel van het ontwerp is dat er maximaal 21 miljoen bitcoins in omloop kunnen worden gebracht, zodat schaarste verzekerd is. Een slimme analist kwam op het idee om een kengetal dat veel wordt gebruikt om de schaarste van edelmetalen te bepalen toe te passen op bitcoin. De stock-to-flow multiple relateert de jaarlijkse productie van edelmetalen aan de totale bovengrondse hoeveelheid.

Stock-to-flow 

In de bitcoinwereld is de anomieme Nederlander die schuilgaat achter het pseudoniem ‘PlanB’ een grootheid met bijna twee miljoen volgelingen op X. Naar eigen zeggen werkte hij 25 jaar als kwantitatief analist bij institutionele beleggingsinstellingen. Als laatste was hij werkzaam bij een grote Nederlandse pensioenuitvoerder waar hij statistische correlaties onderzocht tussen verschillende vermogenscategorieën zoals aandelen, obligaties, grondstoffen en vastgoed. Aangezien bitcoiners beweren dat bitcoin digitaal goud is, besloot hij de stock-to-flowratio toe te passen. Deze ratio relateert het aantal ton dat van een bepaalde grondstof wereldwijd aanwezig is aan het aantal ton dat jaarlijks wordt gewonnen uit de mijnbouw. Zo laat de bijgevoegde tabel zien dat er in totaal 185.000 ton goud in de wereld is, terwijl er jaarlijks gemiddeld 3.000 ton wordt gewonnen. De stock-to-flowratio komt zodoende uit op 62x. Er komt jaarlijks dus maar 1/62 deel van de voorraad bij, wat aangeeft dat goud erg schaars is. Er is veel meer zilver in de wereld, maar er wordt nog veel meer van gewonnen. De stock-to-flowverhouding is 22x, waardoor zilver minder schaars is en de totale voorraad een lagere marktwaarde heeft. Palladium en platina zijn nog minder schaars en hebben lagere marktwaardes.

Halving

Van de mysterieuze ontwerper van Bitcoin is weinig meer bekend dan dat hij actief was onder de naam Satoshi Nakamoto en hij lijkt van de aardbodem te zijn verdwenen. Er zijn al meer dan tien jaar geen transacties verricht met zijn accounts, die inmiddels tientallen miljarden waard zijn. Uit zijn ‘white paper’, een blauwdruk, blijkt dat hij de markt van edelmetalen goed heeft bestudeerd en zich realiseerde dat schaarste een essentiële voorwaarde is om zijn cryptomunt geaccepteerd te krijgen. Het bitcoinsysteem wordt in stand gehouden door zogeheten ‘bitcoin miners’, die met veel computerkracht ingewikkelde puzzels moeten oplossen om nieuwe bitcoins te produceren. Het aantal bitcoins dat ze per uur kunnen produceren wordt om de vier jaar gehalveerd om blijvend schaarste te garanderen. In termen van het stock-to-flow model impliceert de ‘halving’ dat de flow elke vier jaar wordt gehalveerd, zodat de stock-to-flowratio bijna verdubbelt.

Het model

PlanB onderzocht of de stock-to-flowratio (SF2) ook een belangrijke factor was in de waarde van de totale bovengrondse voorraad bitcoins en dus van de koers. In 2019 lanceerde hij een formule om modelmatig de theoretische bitcoinprijs te bepalen, die tot zijn verrassing de koersbewegingen tot dan toe goed verklaarde. Het model is vervat in de onderaan bijgevoegde grafiek waarin zichtbaar is dat de theoretische waarde van bitcoin iedere vier jaar stijgt als de halving plaatsvindt. De werkelijke bitcoinkoers wijkt wel af van de theoretische waarde, maar volgt in grote lijnen de modelwaarde. De grootste koersstijgingen vinden plaats in de periode van zes maanden voor de halving tot achttien maanden erna.

Moment van de waarheid in april  

Er zijn nu 19,6 miljoen bitcoins in omloop zodat er nog maar 1,34 miljoen over zijn om te produceren. De miners produceren nu gemiddeld 900 stuks per dag, wat neerkomt op 329.500 per jaar. De stock-to-flowratio ligt nu dus op 58x (19,6M / 329,5K) . De volgende halving zal echter in april plaatsvinden en de miners zullen dan nog maar 164.250 bitcoin per jaar mogen produceren. De SF2-ratio van bitcoin zal na de halving stijgen naar ongeveer 100x, waarmee de bitcoin schaarser wordt dan goud met zijn S2F van 62,5x. De enige andere vermogenscategorie met een stock-to-flowratio van 100x is vastgoed.

Voorspelling PlanB

PlanB houdt graag vast aan de vergelijking met goud. Bij de huidige goudprijs van ongeveer $2000 is een bitcoin nu 26 ounces goud waard. Na de halving zou de bitcoinkoers stijgen naar 35 ounces om vervolgens in de loop van 2025 minimaal door te stijgen naar 100 ounces. In dollars zou de koers dit jaar minimaal stijgen naar $70.000 en volgend jaar minimaal naar $200.000. De top zou volgens PlanB liggen tussen $500.000 en de miljoen dollar waarna zich een bearmarkt zal voordoen waarin bitcoin normaliter weer 70% tot 90% daalt.

Conclusie

Het stock-to-flowmodel is een serieuze poging om een theoretisch onderbouwde waarde voor bitcoin te berekenen. Tot nog toe heeft het model de koersbewegingen redelijk accuraat voorspeld, al zijn er momenten geweest waarin de werkelijke koers afweek van de modelwaarde. In 2013 steeg de koers tijdelijk flink boven de modelwaarde en in 2022 bleef het eronder. PlanB heeft het volste vertrouwen, al verwacht ook hij dat er ooit een moment komt dat het model zal falen. Bij de volgende halving, in 2028, zal de SF2 ratio immers oplopen richting 200x, ver boven iedere andere vermogenscategorie. De basis voor de voorspellingen verzwakt dan. Belangrijk voor beleggers is het onderscheid tussen bitcoin en andere cryptomunten. De koersen van andere cryptomunten volgen meestal wel, maar alleen bitcoin zal inherent steeds schaarser worden en bovendien kan het protocol nooit meer worden veranderd. Beleggers moeten zich ook realiseren dat de correlatie tussen bitcoin en andere risicodragende vermogenscategorieën hoog is. Vooralsnog is het nog niet voorgekomen dat bitcoin langdurig stijgt terwijl aandelen dalen of vice versa. Beleggen in bitcoin is en blijft dus zeer risicovol, maar de keerzijde is dat de opwaartse bewegingen ook zeer heftig zijn. Beleggers die willen meeprofiteren raden we aan 1% tot maximaal 2% apart te zetten en rekening te houden met de mogelijkheid dat er weinig van overblijft. In plaats van te beleggen in bitcoin zelf kunnen er ook gerelateerde beleggingstitels worden overwogen. Een aantal miners heeft een beursnotering waarover we wellicht in de toekomst nog uitweiden. De nieuwe bitcoin-ETF van Blackrock is heel liquide en heeft lage kosten. Waarschijnlijk komen er ook optieseries. Langlopende out-of-the-money callopties bieden de mogelijkheid om met een minimale inzet het ‘risico’ dat bitcoin explosief stijgt, af te dekken. Wie weet leidt de halving in bitcoin immers tot een verdubbeling in koers…

De auteur heeft een kleine positie in BTCC.B callopties.

Blackrock iShares Bitcoin Trust ETF
Ticker: IBIT
ISIN: US46438F1012

Youtube Interviews met PlanB in het Nederlands:
- 🚘 Plan B over Bitcoin, Stock-to-Flow, S2FX model & Plan A (Eng. subs) | Part 1 #10 Madelon Navigeert
- 🚘 PlanB over BITCOIN koers hoger dan $288.000 & fase 6 (Eng. subs) | Part 2 #10 Madelon Navigeert
- 🚗 Plan B over vertrouwen in S2F, Bitcoin naar 1 miljoen & economische oorlog | Madelon Navigeert

Video met de laatste voorspelling van PlanB: 
- PlanB Bitcoin Prediction February 2024